假定股票本身是抗通胀的，就是它的生产线啊，专利啊等等，假定这些资产本身抗通胀，这么假定没什么毛病。
那么我们把股票的回报同实际利率作比较。
股票是有风险的，投资股票应该享受一个风险溢价，比如5%吧。
实际利率看什么指标呢，可以看十年期国债的利率减去通胀。
如果实际利率为0，那么投资股票的回报就是0+风险溢价，也就是5%。5%的回报对应股票20倍的市盈率。
所以这里关键就是两个数字，实际利率到底是多少，投资者索要的风险溢价又是多少。
上面的风险溢价5%，只是老刘举的一个例子而已。这不是绝对的。或许是4%呢。谁知道呢。这是投资者集体的风险偏好问题。下面继续举两个例子。
如果实际利率是-1%（负的实际利率不奇怪），风险溢价为4%，那么股票投资者希望得到的回报就是3%了，对应股票33.3倍的市盈率。
如果实际利率是1%，风险溢价为5%，那么股票投资者希望得到的回报就是6%了，对应16.7倍的市盈率。
现在大家懂了吧。这就是老刘思考市盈率问题的框架。分享给大家。
上面是比较静态的考虑。如果考虑到经济增长，那么可以把市盈率看作是未来N年的平均市盈率。而且在增长环境中，投资机会比较确定，风险溢价可能会比较小一些。总之，情况会复杂一点。